出品：新浪财经上市公司研究院

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作者：昊

近日，悦达投资披露半年报，公司上半年实现营收14.01亿元，同比下降8.90%，归母净利润0.70亿元，同比增长25.58%，扣非净利-0.87亿元。减收增利的背后，是公司主业持续6年半亏损。

经多年发展，公司主业已涉及7大不同行业，然而，在曾经的支柱业务悦达起亚销量大跌资不抵债后，悦达投资的业绩很快急转直下。

2022年，悦达投资宣布将推进在“新能源、新材料、智能制造”领域的布局，全力转型新兴产业。但因布局散乱，缺乏相关领域的积淀和专业度，公司对外投资频频受挫。

在近6年中，悦达投资有3年亏损，盈利的三年也全部依靠会计手段，转型一年多，公司最主要利润来源依然是传统火电厂以及高速公路收费。

多年亏损后，为了回笼资金，悦达投资于2022年出售高速公路股权，然而标的被卖掉后利润立即大增14倍。到底是投资能力问题还是另有原因，令人疑惑。

悦达起亚国内销量崩盘资不抵债 悦达投资扭亏全靠会计手段

早在1994年，悦达投资即在上交所挂牌上市，目前主业囊括了新能源、新材料、农机、纺织、专用车、机床制造和乘用车销售等7大不同行业。可以说，经过近30年的发展，公司投资主业只在广度上不断拓展，在深度上似乎几乎没有增加。

公司最成功的一笔投资要数对悦达起亚的入资。资料显示，悦达起亚成立于1992年9月，注册资本12.24亿美元，为韩国起亚株式会社与悦达投资等国内公司的合资车企，其中悦达投资拥有悦达起亚25%股权。

悦达起亚汽车一度受到市场热捧，并在2016年创下国内65万辆的销售历史最佳成绩。受益于此，悦达投资净利润从2009年金融危机后的3.24亿元，增加到2013年巅峰时期的12.92亿元，年度复合增速超过40%，2014年利润有所下降，但仍达到10.66亿元。

受市场竞争格局变化影响，2017年，悦达起亚汽车迎来在中国市场的首次销量大跌，年销同比下滑44%。巅峰过后，悦达起亚在国内的销量便开启了漫漫下跌路。

2021年，悦达起亚销量为16万辆；2022年，销量首次跌破10万辆，仅为9.4万辆。今年上半年，悦达起亚累计批发销量为5.22万辆，但零售销量只有2.77万辆，两者相差的2.45万辆大部分属于出口销量。

销量的持续萎靡也让悦达起亚财务陷入困境。

今年7月，韩国起亚汽车披露的最新季报显示，截至2023年3月31日，在华合资公司江苏悦达起亚汽车有限公司负债总额已达到24709亿韩元（约合人民币136.13亿元），资产总额为19445亿韩元（约合人民币107.13亿元）。

按此计算，江苏悦达起亚资产负债率达到127.1%，已经资不抵债，较2022年末119.0%的负债率继续攀升。

在悦达起亚汽车疲弱的销售和财务拖累下，2017年至2022年，悦达投资连续6年主业亏损。2022年，公司放弃参与悦达起亚增资，持股比例由25%降至4.2%，依靠该部分股权会计核算方式变更，确认收益约1.9亿元；同时，将持有的江苏京沪高速公路有限公司（以下称“京沪公司”）15%股权转让给江苏交通控股有限公司，产生投资收益约2.43亿元，当年才得以扭亏。

依靠类似的长期股权投资处置等会计处理手法，2018年和2019年，悦达投资同样实现了小幅盈利。

转型“两新一智”利润却靠火电 被卖资产业绩大增

随着传统主业日益疲弱，悦达投资开始将业务重心转向更热门的新兴领域。

2022年，悦达投资宣布将推进在“新能源、新材料、智能制造”领域的布局，全力转型“两新一智”等新兴产业。其中，新能源是指对可再生能源，尤其是光伏、风能的投资，新材料则是指对新能源汽车动力电池相关的投资，“智能制造”则包括悦达智能农装、悦达纺织、悦达专用车、威马悦达等。

不过，由于布局散乱，也缺乏相关领域的积淀，公司对外投资基本局限于财务层面，专业度不够成为最棘手的问题。

2022年，悦达投资旗下100%和51%的参控股子公司悦达智能农装、悦达纺织、悦达专用车、威马悦达、悦达智行公司均出现亏损，亏损金额分别为8019万元、6766万元、1877万元、893万元和6661万元，而参股70%的子公司悦达新能源营收为0。

2023年上半年，悦达智能农装、悦达纺织、悦达专用车、威马悦达、悦达智行公司净利润分别为-2460万元、103万元、-694万元、-364万元和-1952万元，仍亏多盈少；而悦达新能源营收仅为4.60万元。

值得注意的是，目前在悦达投资主业中，最赚钱的业务为参股20%的陈家港电厂，2022年营收为28.38亿元，净利润1.42亿元，今年上半年营收14.89亿元，净利润0.83亿元，然而陈家港电厂却为火力发电厂。

另一个赚钱的业务是之前提到的高速公路运营商京沪公司，2022年实现营业收入122.67亿元，归母净利润0.31亿元。

然而，2022年，悦达投资以聚焦“新能源、新材料、智能制造”产业布局为由，出售了京沪公司15%股权，变现21亿元，交易后持股仅6%。

值得一提的是，悦达投资变卖高速公路资产刚好在本轮疫情结束管控的最后阶段。刚刚出售上述股权，京沪公司在今年上半年就实现营收61.35亿元，归母净利润达4.42亿元，半年的利润已超过去年全年的14倍。

到底是悦达投资的投资能力出现了严重问题还是另有原因，备受市场质疑。